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华泰策略:雄赳赳气昂昂 年内跨过4000关

放大字体  缩小字体 发布日期:2015-11-02  浏览次数:18458
郎有情,妾有意,如果不出意外的话,3月份开始,杠杆牛市将踏上新征程。3478关口很快会被踩在脚下,4000点才是2015年真正需要攻克的关口。

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  进入三月后,看空的声音忽然大起来。反正各种理由,归结起来一句话:开两会咧,系好安全带,准备应对市场下跌。应该承认,从历史规律上看,两会看空是很不错的策略,一般来说呢,春节后流动性向好而且两会利好朦胧酝酿,股市通常会涨一波,等到两会期间各种利好兑现,阶段性开始调整。

  说实话,对于历史规律的简单总结,我一般持怀疑态度。原因无他,小时候学过刻舟求剑的故事,对这种似似而非的事情,向来敬而远之。鲁迅说因时而异因事而异,俺一直奉为圭桌。每个阶段,资本市场都有自己的主要矛盾。牢牢把握住主要矛盾,才是王道。虽说投资由各种错误组成,至少不会犯下大错。就拿今年为例,我们需要想明白一件事:资本市场最主要的矛盾是啥?或者说,真正决定行情演绎的主要因素是啥?

  我们在《跨越二次元,牛市狂想曲》里用去近五千字篇幅,从股市的根本驱动因素出发,详细解释本轮行情的根基,大胆猜测:本轮行情的驱动力既不是企业盈利和经济周期,更不是无风险利率下行,而是住户部门资金间接入市:

  “2014年8月份开始一直到现在,住户部门资金通过杠杆工具(比如配资市场,比如两融市场)大规模进入市场。(注:细心的投资者会发现,两个阶段有重合,八月和九月是转换和孕育的月份,这很正常,任何新事物的孕育,都发生在旧事物的晚期。)配资市场的总量数据暂时没找到,但是两融业务的规模变化很清楚:8月份以后,进入两位数快速增长期。到2014年末,融资余额接近一万亿,其中大约4000亿资金来自银行。”

  做人要有原则,分析师也不例外。既然我们猜测这轮行情属于杠杆牛市,根基在于银行资金间接入市,那么接下来,我们需要不离不弃地沿着杠杆二字去发现和研究问题。

  第一步:解释过去两个月发生的现象。过去两个月,可以用两句话来概括资本市场发生的所有事情:指数上涨乏力,小股票涨幅远超大股票。老老实实从杠杆入手,果不其然,很快就找到了原因:

  2015年1月和2月,银监会、证监会还有保监会出手,规范杠杆牛市,融资余额表征的资金间接入市力度大减,环比增速显著下降,回到去年行情启动前的低速区间。没有源源不断的大规模增量资金进来,大票怎么搞的动?指数怎么上涨?大票没机会,存量资金不会老老实实歇着,只会钻山打洞寻找机会,恰逢创业创新之风迅猛刮起,互联网++战略席卷而来,于是成长股小票火助风势一顿狂涨。

  你看,这就是过去两个月发生的情况。沿着这个逻辑看问题,至少对涨跌和风格都可以解释。资本市场最好玩的地方就在于,大家都喜欢把长期问题短期化。去年12月底的时候,大票猛涨小票开跌,大家一窝蜂看好大盘股,从流动性推升、注册制重塑估值体系等等方面寻找解释,恨不得抱着蓝筹度过整个牛市。时至今日,小票经过两个半月幅度两三倍的上涨之后,成长转型的故事再度深入人心,蓝筹股早被远远抛到了九霄云外。春节前后,笔者做了一个草根调研发现,基本上,公募机构手里的券商已经拍光。券商股票持仓比例普遍低于百分之五意味着什么?意味着短短两个月时间,看牛市信誓旦旦要娶券商股回家的投资者们,早已悄悄转变了心思,移情别恋至小票上。

  你看,这就是我们的资本市场,计划似乎永远赶不上变化。没有永远的恋情,只有急功近利的“约吗?”管钱的人可以这样,因为现实永远比主义来的实在。在长期的实践斗争中,大家早已养成了应对比预测重要的习惯。他们是最有经验的渔民,不用知道明天风从哪里吹,只需知道风出来该怎么办,第一时刻做出反应即可。为了让自己的善变更加心安理得,必须寻找各种长期理由做心理按摩,所以在上涨的时候,长期逻辑短期化是自然而然的选择。所以在下跌的时候,将长期逻辑抛到一边也是自然而然的选择。

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数据来源:东方财富Choice数据,天天基金研究中心,截至日期:2015-03-16

  但是,我们这些以忽悠为生的苦逼分析师们不能这样,因为预测才是我们的主要工作,不想下岗的话,再难也得硬着头皮上。

  而展开预测之前,有必有把3月份的异常情况拿出来做讨论:

  3月份开始,融资余额的环比增速开始猛增。到3月13号为止,短短十个交易日,融资余额增加13.9%,如果按照这个速度下去,3月份融资余额环比增速将突破30%,创下去年以来的最高峰!为啥会发生这种变化呢?经过四家商业银行的调研,我们基本可以确定,原因如下:

  第一,在非标资产供给大幅减少的趋势下,商业银行资产端收益率下行压力显现,他们有充足的动力将资产配置到各种两融受益权、结构性配资等高收益稳定回报的资产上面去。简单来说,只要你继续整治非标资产导致其供给减少,各路资金就有足够的动力去间接流入资本市场获取稳定的回报。无论银监会、保监会还是证监会的规范都可以干扰这个趋势,但无法改变这个趋势。你看,规范刚告一段落,各种新的金融创新已如雨后春笋般纷纷冒头,雄赳赳气昂昂跨越障碍再入场。

  第二,去年1、2月份,各家商业银行发行了一大批一年期非标资产,然后很开心地将他们装入自己的资产池。从今年3月份开始,这些可爱的高收益资产纷纷到期,资产池收益率下行压力陡增。无奈之下,各家银行被迫加大力度去寻找新的高收益资产。到目前为止,争议最小的方向就是间接入市,某大型商业银行甚至将结构性融资的任务下到每个理财经理。

  郎有情,妾有意,如果不出意外的话,3月份开始,杠杆牛市将踏上新征程。3478关口很快会被踩在脚下,4000点才是2015年真正需要攻克的关口。

  问题是,会发生意外么?当然有可能,既然是杠杆牛市,在住户部门直接入市的下半场开启之前,任何对杠杆牛市的规范、清理和整顿都会引发市场的大幅波动。今年初的规范“三板斧”,就源于4季度资本市场暴涨诱发实体经济融资成本上升。股市上涨证监会很开心,实体经济融资成本上升央行很郁闷,博弈的结果自然是需要规范。这一轮行情,会遭遇同样的困扰么?

  至少短期内,概率并不大。因为,两会期间,央行行长周小川对媒体说:资金进入股市也是支持实体经济。进入2015年之后,经济保7成为政府工作的头号任务。金融支持实体经济,无非那么两种办法,要么你通过债权融资来完成,要么你通过股权融资来完成。通过债权融资来完成,就意味着央行去采取超宽松的政策鼓励甚至压迫商业银行放贷款,上一轮四万亿带来的呆坏账冰山才刚刚冒头,风险有多大不言而喻,谁敢再干一轮?股权融资就不存在这个问题,反正你不用还嘛。接下来放松上市标准,没盈利的企业照样上,每月二十几家IPO,圈到钱后去做收购做投资,经济增长加分项不就出来了么?

  形势,已经发生了有利的变化。从稳增长的高度去看待中国股市,你会发现,新一轮上涨的条件已经全部具备!

  面对可能出现的上涨,我们应该拿什么?完全把仓位压在小票的做法,风险收益已经不再合适,至少首先做到均衡配置。具体来说,如果缩小到两个行业的话,建议左手金融(银行为主),右手军工(北斗产业链为主)。没有金融,指数冲关就无从谈起。没有北斗产业链,ALPHA收益就无从谈起。你愿意错过政策驱动主题+行业基本面翻转+想象空间巨大三叠加的好东西么?

(责任编辑:DF070)

 
 
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